中國鎳業第一股深陷債務危機 保殼時間僅剩40天
來源：電力資訊 日期：2016-11-23
年關將近，上市公司幾家歡喜幾家愁。*ST吉恩（600432.SH）不幸成為最發愁的公司之一。扭虧保殼與巨額逾期債務，面對這兩大亟待解決的麻煩事，*ST吉恩顯得有些無能為力。
據界面新聞測算，截止至11月23日，*ST吉恩逾期債務本金余額為50億元。
位于吉林的*ST吉恩，是一家主營鎳金屬采礦、選礦、冶煉及其相關化工產品的生產加工和銷售的上市公司，2003年上市以來被譽為中國上市公司鎳業“第一股”，旗下“吉恩”品牌被稱為鎳股“第一品牌”。
然而這家公司終究還是要為激進擴張規模的風險埋單。自2009年以來，*ST吉恩通過收購、參股、合作等方式控制了眾多海外礦山資源，積極實現海外擴張。其中最為突出的便是2014年初投產的加拿大皇家礦業Nunavik銅鎳礦項目，項目總投資約為73.86億元，使公司規模實現數倍成長。該項目資金主要來源于銀行貸款，加上此前海外重組的花銷，讓*ST吉恩債務壓力積累到很高的程度。
激進的投資也是一個擴大杠桿的行為。按理來說，隨著投產后銷售資金的回籠，公司的凈利潤有望實現倍增。然而不幸的是，受宏觀經濟影響，有色金屬行業持續低迷，鎳、銅價格自2014年下半旬持續大幅下滑，對公司產品的直接影響便是銷售價量雙降，存貨減值，公司的毛利率始終被擠壓在低位。與此同時，加拿大皇家礦業的投產則直接導致了銷售及管理所需開支的顯著提升。經營情況不善對現金流造成直接的壓力，高額債務的償還面臨極大的壓力。
這并不是杞人憂天。根據*ST吉恩近期發布的逾期借款和欠息的明細表，在不考慮還款的情況下，界面新聞估算公司2016年底、2017年底逾期債務本金或將分別達到64億元、78億元。
*ST吉恩在11月15日對截至11月12日的逾期金額進行了披露，這是公司今年第五次發布債務逾期公告。前四次公告時點為4月29日、9月24日、10月1日、10月11日，逾期本金分別為12.26億元、16.23億元、23.57億元和37.30億元，*ST吉恩發布債務逾期報告越來越頻繁，逾期金額越來越高。
根據公告計算，*ST吉恩今年的還款及債務延期力度不足逾期本金的10%。雪上加霜的是，債務逾期日益嚴重使得公司信用評級逐步惡化，如今*ST吉恩已經很難及時籌集到資金來還舊債了，這點從公司對借款逾期“又沒能及時籌集到資金完成貸款置換”的描述中便可看出端倪。可想而知，高償債風險的*ST吉恩在未來的貸款中需承擔更高的資金成本，這或推動當前已累積到3.22億元的逾期利息繼續走高。
逾期債務相對公司體量很大，當前逾期本金加利息占總資產的四分之一。近年，*ST吉恩一直處于高杠桿運營，資產負債率在今年三季度為73.74%，達到了2014年末以來的新高度，超出行業中位值近四分之一。
而*ST吉恩償債能力顯示不足。在如上所述的債務重壓下，公司長期債務在總債務中占比僅為12%，所以短期償債能力對公司顯得尤為重要。界面新聞采用公司貨幣資金、短期投資及應收類速動資產與短期負債的比值衡量短期償債能力，如果上述資產可以覆蓋負債的話，則*ST吉恩的短期償債能力較強。而公司今年三季度前者不足后者的30%，償債能力存疑。
在遭遇債主追債起訴、監管督促披露、經營業績保速的多重壓力下，*ST吉恩采取了一系列開源節流、增收節支的內部調節手段改善公司財務與經營狀況。不過調節效果并不明顯，這家公司2016年前三季度銷售費用的降幅小于同期收入的降幅，而管理費用不降反升，財務費用更是由于匯兌損失以及利息支出不斷滾動擴大維持在高位。
除了內部調節手段外，*ST吉恩也借力外部第三方資金。早在2013年底，公司便推出過60億的定增方案，全部用于償還銀行及其他機構借款。增發完成后公司資產負債率從85.63%下降到56.39%，收效明顯。
不過，未來*ST吉恩采用定增方式的路并不好走。一是按當前的股價算，參與定增的三家基金歷經近兩年等待浮盈卻為負數，這為將來*ST吉恩的各式定增不免罩上一層陰影。二是定增置換債務本身本質也是債轉股，只能緩解而不能從根本上解決公司持續發展的問題。三是根據中國證監會今年6月發布“募集配套資金不能用于補充上市公司和標的資產流動資金、償還債務”的新規后，想通過定增的方式償還債務的路已經被堵死，所以想解決債務問題仍需另尋他途。
*ST吉恩今年7月再次啟動了一項41億元的定增預案，其中有12億元擬用于償還公司和子公司銀行及其他機構借款。該項定增實際發行方案尚需經吉林省國資委批準、公司股東大會審議通過并報中國證監會核準，實施仍充滿變數。
值得慶幸的是，鎳價自今年2月觸底反彈，LME鎳現價指數由2月低點7550一路上漲至11月21日收盤11370，反彈幅度達50%。這對*ST吉恩業績增厚、擴充現金流有正面的影響。然而和2014年中的21625點相比，仍存在較大距離。
當前，前三季度歸母凈利潤虧損6億元的*ST吉恩亟待解決的問題仍是保殼，解決債務難題或在保殼之后更加予以關注。公司于10月啟動重大資產重組，從公司公告看，擬重組的目標公司的行業類型可能為有色金屬礦的開采、選冶加工及其他行業，尚未最終確定，核心交易或為資產換股權。
*ST吉恩目前仍在重大資產重組繼續停牌中。距離年末只剩一個多月時間，留給這家公司的時間不多了。
