聚焦鋅市場供應端變化
來源：電力資訊 日期：2017-07-05
2016年鋅市場一枝獨秀的表現仍如昨日，進入2017年，鋅市場整體表現為沖高回落走勢，截至發稿前，當前鋅市場價格已經低于年初水平。由于中國防控金融風險、環保督查以及房地產調控拖累全球需求增速低于預期，年初普遍預計的鋅礦端的短缺始終未能完全轉移到金屬端之上，加之宏觀經濟環境不穩定給市場帶來的困擾，2017年二季度均價環比下滑。作為連續五個季度上漲之后的首次季度均價下降，市場參與者紛紛開始考慮鋅市場的上漲趨勢是否已經開始終結甚至逆轉。展望后市，嘉能可的復產以及鋅礦新項目投產將成為擾動未來全球鋅市場格局的兩大變量，來自供應端的大幅變動將直接左右市場的供求平衡，對研判未來市場走勢影響巨大，值得關注。
一、嘉能可復產
受到大宗商品價格持續下滑的影響，2015年嘉能可中報指出，由于公司經營杠桿較高，負債率偏高，持續的盈利下降導致公司面臨較大的流動性風險，將通過出售資產和停派股息等方式，將該公司300億美元債務規模削減三分之一。
2015年中報公布后，當時資本市場對此出現了強烈的反應，至9月28日公司股價較2014年7月份高點暴跌約81%；公司5年期CDS價格迅速攀升，上漲幅度超過500個基點；債券市場方面，盡管穆迪和標普仍維持著嘉能可Baa和BBB評級，但先后均將其評級展望調整為負面。
基于此，嘉能可采取兩方面的自救措施。一方面，出售資產與業務。為了緩解流動性風險，嘉能可先后宣布了出售Cosmos鎳礦、菲律賓Tampakan銅礦、多米尼加Falcondo鎳礦、以及科特迪瓦Sipilou鎳礦等，至2016年12月1日嘉能可公告顯示已完成47億美元業務出售計劃。另一方面，嘉能可進行了減產、停產以及清理庫存等措施，應對大宗商品價格的下跌。嘉能可先后對Katanga銅礦、Mopani銅礦停產18個月，南非Eland鉑金礦停產，并于2015年10月9日宣布暫停了鋅礦50萬噸產能項目的生產。具體情況見下表：
當時在消息宣布之后，LME鋅市場價格在當日在短暫的上漲之后便重新延續之前的下降趨勢持續走弱，并最終企穩于1500美元/噸一線。此后，受多重利好支撐鋅市場價格走出一波趨勢性上漲行情，伴隨著嘉能可財務狀況持續改善，嘉能可何時復產便逐漸成為市場關注的焦點，市場普遍預期在2100-2300美元/噸的價位上嘉能可鋅礦復產的概率較大。
然而嘉能可方面卻遲遲沒有消息，在2016年12月1日嘉能可召開投資者見面會中，表示鋅礦項目的復產主要依據市場的條件，仍將根據金屬價格的改善和穩固情況從而決定可能的復產時間。在2017年2月2日對2016年度公司產量數據公布報告中，也表示鋅礦暫停項目仍處于閑置中，直到市場環境能夠容納更多供應而不壓低價格才進行復產。
此后，市場人士均認為嘉能可在2017年年度長單加工費談判完成的一季度之后復產是較大概率事件。而根據2017年5月嘉能可公布的一季度產量報告來看，顯示其一季度鋅礦產量27.9萬噸，同比增長9%，主要產量增加來源于秘魯Antamina礦；但2017年度計劃產量維持不變，同時表示并無重啟閑置產能的計劃。嘉能可產量基本符合預期，而且維持2017年年度產量計劃不變，目前來看對于停產的產能短期內復產的可能性較低，鋅礦產量并不會快速擴張。
近期逼倉行情拉動鋅市場價格再次走高，不排除嘉能可開始部分保值為項目復產開始做準備的可能。據筆者判斷，由于當前市場價格已經開始轉弱，嘉能可如果下半年選擇全面復產，在市場需求端沒有超預期增長的話很可能導致市場價格加速下跌，對項目復產極為不利。而到了2018年后，國外大型礦山項目投放將開始明顯增加，鋅礦供應將重新轉為緊平衡，市場也將籍此承壓，嘉能可方面可以通過觀察當時市場承壓后的表現逐漸向市場投放產量以避免市場出現劇烈波動的情況，并且復產的產量和節奏會得到嚴格管控。因此，預計嘉能可宣布實質性復產最早的時間也將出現在2018年上半年，并且會傾向為一種漸進式的復產安排。
二、新項目投產
據2017年woodmackenzie最新數據顯示，至2021年全球礦山產能將達到1457.5萬噸，較2017年的1371.8萬噸增長6.2%。其中，到2021年之前，10萬噸以上新建礦山共計21座，總達產產能規模超過405萬噸。
為了方便跟蹤市場新增供應的具體情況，根據筆者掌握的信息，以下就幾個確定性較高的大型新項目進行簡要介紹：
Ozermoe項目制約因素：電力供應和道路，俄政府稱將建設270公里輸電線到礦山，但從以往經驗看很難達到。從礦山到鐵路有160公里砂石路，冬天運輸和維護難度大。
火燒云項目制約因素：由于項目位于邊遠地區以及其5500米高海拔的惡劣環境，對開工期限（5-10月）、長距離運輸、設備、技術、人員、基礎設施建設一系列近乎嚴苛的要求，對項目運行、時間、產量、成本都是重大考驗。
綜上，可以看到，在Century、Lisheen等世界級鋅礦關閉之后，世界范圍內一些新建項目接踵而至來彌補市場礦端的市場缺口，僅以上四大項目的供應增量就超過100萬噸，并且這些項目未來都將位于全球十大鋅礦山之列。伴隨著新供應逐漸投入市場，根據woodmackenzie最新預測，從中長期來看，全球鋅精礦市場平衡整體將從短缺逐漸轉為過剩，并且伴隨著新項目的陸續投產將持續一段時間。
根據CRU最新預測，市場供需結構的過剩趨勢是一致的。
可以看到，根據Wood Mackenzie和CRU未來市場的供求平衡，市場在未來5年內連續過剩的格局基本上是確定的。然而據筆者掌握的信息和數據，新建項目無論從規模到時間進度都要比目前市場普遍預期的要規模更大、投產更早，因此對于市場更大的隱憂也表現在此，市場的持續過剩程度可能比市場預期的更為嚴重，對市場形成的壓力也不言而喻。
值得注意的是，由于大型新建項目較多，某一個項目投產進度的變化就可能逆轉整個市場的供求格局。加之嘉能可相關鋅礦大概率在此時間段內復產這一重要變量，因此在未來的一段時間內，盡管市場供應轉為過剩已成定局，但談及過剩的程度則變數依然較大，需要對以上提到的影響鋅市場供應端的兩大因素保持高度關注。
